第二章 期货市场与中央交易对手
期货合约的平仓
实物交割：买入卖出合约后没有进行平仓，导致最后需要把货物进行交割。绝大多数期货交易不会进行实物交割，而正是实物交割的可能性使得期货价格和即期价格联系在一起。空头方交割时，要向交易所填写交割意向通知书（notice of intention to deliver）。
平仓过程：承约一个和初始交易头寸相反的头寸。多头方承约空头，持有空头方承约多头，使其抵消。
期货合约的规格
期货合约由交易所开发 （因为是场内交易），所以交易所必须对于资产品种、合约规模、交割等事宜规定明确。
1. 资产
期货标的：商品（需要规定商品质量，比如橙汁期货：美国A级、糖度值≥62.5度冰冻高纯度橙汁）、金融资产（明确）。
2. 合约规模
每一份合约中交割资产的数量。如果太大，希望对冲小头寸的对冲者、希望持有小头寸的投机者就不想场内交易；太小，合约成本就会较高。
3. 交割地点和交割月份
地点和运输费用有关；月份是和合约交易日期有关
4. 报价方式
交易所定义报价方式：美国的原油期货，以美元、没分报价；中长期国债期货以美元和1美元的1/32报价。
5. 价格和头寸限额
交易所限定合约价格每天的变动限额。与前一天收盘价相比，下跌或上涨达到限额：跌停、涨停。涨跌停后该合约当天就会停止交易。
目的：防止过多投机活动使价格巨幅波动；但是商品价格迅速上升下降时，会人为造成交易障碍。
头寸限额：投机者可持有的最大合约数量，防止投机者给市场带来不良影响。
期货价格收敛到即期价格
随着交割月份逼近，期货价格会逐渐收敛到标的资产的即期价格。
否则可能会有套利机会，套利者会使得两个价格越来越接近。
保证金账户运作
交易所为避免违约设定保证金账户。
1. 每日结算 daily settlement
每天根据盈亏结算保证金账户里面的余额。
跌了——扣保证金，涨了——增加保证金，且数额和盈亏相等。
初始保证金initial margin：最初开仓交易的时候必须存入的金额
维持保证金maintenance margin：低于初始保证金，保证金账户余额低于这个数额的时候就需要在下一个交易日增加到初始保证金水平。
追加保证金variation margin：收到保证金催付通知后，增加的资金。
强制平仓：不能提供追加保证金时，经纪人就会对合约平仓。
保证金的数额：根据标的资产价格变动程度设定，也会根据交易目的变化（对冲者保证金小于投机者，因为前者违约风险小）
短线交易day trade、差价交易spread trade
期货空头方保证金和多头方保证金要求相同，这和即期市场不一样。
2. 清算中心 & 会员
清算中心 clearing house
中介，保证双方履行合约。中心有一定量的会员，非会员经纪人必须通过会员开展业务，在会员处注入保证金。
交易员和经纪人的区别：经纪人是中介，接受指令、在市场执行指令，而交易员是经纪人的客户，负责进行决策。经纪人可以使交易员免除对市场进行具体操作、提供更低的交易成本，在一些市场只有注册的经纪人才能进行交易，交易员只能通过经纪人来进行交易。
会员提供初始保证金（结算保证金，clearing margin），根据总净持仓合约数量计算，会员没有维持保证金要求。
会员需要向清算中心提供担保基金，当会员需要提供追加保证金但做不到的时候，基金负责填充平仓时的亏损。
场外市场
场外市场会产生较高的违约风险。为降低信用风险，场外市场借用了一些交易所的机制。
1. 中央交易对手 CCP
类似清算中心，其成员类似清算中心会员，向CCP提供保证金。同时承担两个交易对手的信用风险。
2. 双边结算
不能通过CCP结算的产品都要进行双边借宿那，通常A和B可以签署一个主协议，包括成为信用支持的附件（CSA，credit support annex），要求A or B提供抵押品，类似清算中心or CCP要求的保证金。
3. 期货和场外
初始保证金只要是现金形式都会给利息（因为可以看做长期在里面的资金，流动性要求低，可以去其他地方投资）
而期货交易中，追加保证金则不给利息，因为它用于每日结算，需要随时可用。但是在场外CCP会员或者由于CSA提供的抵押品（为现金形式时）都会赚取利息，因为不是每日结算。
市场报价
结算价格
交易日最后成交的价格，或者快结束时一段时间里合约成交价格加权平均。
期货价格规律
结算期货价格如果是期限的递增函数，这种市场为正常市场（normal market）（也成期货溢价），否则为反向市场（inverted market）（也称现货溢价）
交割
空头方要提交交割意向书，决定具体交割时间。而接受方不一定是建仓时的交易对手，因为对手有可能和别的交易对手平仓了。
重要日期：
第一交割通知日（first notice day），可以向交易所递交交割意向的第一天。
最后交割通知日（last notice day），递交交割意向的最后一天。
最后交易日（last trading day），通常在最后交割通知日前几天。
现金结算
一些金融期货结算采用现金形式，因为直接交割标的资产不方便or不可能。
现金结算的期货合约会在某个预先指定的日子平仓，最后的结算价格就等于这一天开盘or收盘的即期价格。
交易员类型和交易指令类型
执行交易的两种交易员：期货佣金经纪人（futures commission merchants），自营经纪人（local）。FCM执行其他人的指令收取佣金；local用自己账户的资金交易。
投机者：短期投机者、短线交易员、头寸交易员。
短期投机者（scalper）通过观察价格短期走势从中盈利
短线交易员（day trader）持有头寸时间不超过一个交易日
头寸交易员（position trader）持有期限长，从大的变动盈利
指令
投资者向经纪人所发指示。
市场指令market order：以市场上可以得到的最好价格马上进行交易
限价指令limit order：只有≤指定价格的时候才能执行
停止指令（止损指令）stop order：价格跌到一定值，卖出
限价止损指令stop-limit order：指明限价价格和止损价格。
触及市价指令market-if-touched order, MIT：止盈，价格达到指定水平或比指定水平更有利的价格时才执行交易
自行裁定指令discretionary order：市场指令，但是经纪人可以自己决定延迟交易以得到更好价格。
当天指令、限时指令、开放指令（一直有效至成交指令）、成交或取消指令。
外汇报价
- 期货报价：有美元时，报价总是1外币对应美元数量/美分数量
- 远期报价：与即期市场报价一样：英镑、欧元、澳元、新西兰元，1外币对应美元；其他，1美元对应外币数量。
比如加元（CAD）：期货报价每加元0.8500美元，远期报价每美元1.1765加元。
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